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工商時報【劉振冬】
5月資料顯示，中國經濟並未顯著回暖，物價水準回升的力度有限，尤其是弱通膨資料進一步提升了降息預期。同時，在總需求整體不足的情況下，資金滯留於金融體系，貨幣市場利率下行難以傳導至中長期債券和信貸市場，寬鬆政策應該強調定向，而非大水漫灌。
5月，CPI年增1.2％，PPI年減4.6％，折射經濟轉型階段增長動力依然不足。有機構預計，即便下半年留學貸條件中國經濟能夠企穩甚至略為回升，回升力度也較弱。而大宗商品價格的反彈，以及豬週期的逐漸啟動，同樣受到低迷需求端的制約不會帶來太大的通膨壓力。再從匯率角度觀察，正在處於國際化關鍵階段的人民幣，出現趨勢性貶值的可能較小，下半年的通膨形勢仍然無須緊張。
不過，相對樂觀的是，年初以來的一系列穩增長政策效果有所顯現，5月PMI繼續回升，連3月高於50，百城房價月比也由負轉正，成交量放大，房市有所回穩。隨基礎設施投資項目陸續審批開工，基建投資穩增長的作用也會進一步提升。
專家判斷，CPI的持續低位運行將繼續確保政策的寬鬆空間，貨幣政策仍將維持穩健適度寬鬆的基調。從長週期角度觀察，降息週期可能還要持續1年至2年的時間，GDP的底部至少在第3、4季度。
在這樣的資料背景之下，如何選擇貨幣政策工具？機構認為，仍會繼續走在適度寬鬆的道路之上，但會相對較少地使用常規工具，而相對較多地使用定向政策。「做寬鬆的事，但別釋放太寬鬆的信號」，這也可以理解為，決策層反復強調「不是大水漫灌」的用意。
一方面，經過兩次「全面+定向」調降存準率，金融體系流動性寬鬆，商業銀行超額儲備增加；5月貿易順差擴大至近600億美元，外匯占款或將增加，擠壓進一步降准空間。
另一方面，在某些角度而言，已經出現一些流動性陷阱的端倪，寬鬆政策的操作必須更加謹慎、精準。目前，宏觀經濟仍未擺脫下滑態勢，但連續降準降息後，短端利率已降至較低水準，卻無法傳導到長端利率和貸款利率之上。可見降準的邊際效應正在遞減。
在「不大水漫灌」的前提之下，未來的常規政策工具如何選擇？目前，政策在引導貨幣市場利率下行方面效果明顯，但中長期債券利率和信貸利率方面下降有限，一方面反映出整體的總需求不足，資金滯留於金融體系，同時也反映出代償整合貨幣政策傳導機制還不完善。
如何將資金趕出去，引導至實體經濟？有機構認為，決策層應該量價雙管齊下，採取定向的量化寬鬆政策，引導資金投向國民經濟重點領域和薄弱環節。可能的政策選擇包括，取消超額存款準備金利息、降準降息+定向降準、對商業銀行抵押再貸款+擴大抵押品範圍、扭曲操作收短放長、對四大資產管理公司再貸款+收購銀行不良資產、注資政策性銀行+定向放貸，以切實降低實體經濟融資成本。
同時，在未來繼續採取降息手段的同時，決策層還應繼續加快利率市場化改革，著力完善shibor形成機制，以及商業銀行貸款定價機制，從而確保貨幣政策目標有效傳導。
（本文摘自經機車對保濟參考報）
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